Descuento y NAV

La tasa de descuento es el parámetro más sensible del modelo: a un horizonte de 30 años, 100 puntos básicos mueven el NPV entre 7 y 9%. Su construcción se expone aquí componente por componente.

La construcción de la tasa

Cada año lleva su propia tasa nominal en USD:

$$r_y = f_y + \pi_{país} + \pi_{proyecto}$$

• f_y es la trayectoria proyectada de la tasa de política de EE.UU. del conjunto macro. Anclar en la trayectoria esperada trata la estructura de plazos bajo la hipótesis de expectativas, con una prima de plazo cercana a cero. Esta lectura es consistente con los principales estimadores empíricos de prima de plazo de la última década (ACM, Kim-Wright), y la sensibilidad de ±100 pb cuantifica lo que depende de ella.

• π_país es la prima de riesgo del país donde opera el activo, mantenida por país como un catálogo a nivel de protocolo.

• π_proyecto proviene del marco de riesgo calificado: π_proyecto = Σ_d b_d s_d / 10^4, con cada dimensión contribuyendo su peso en puntos básicos por punto de score.

Los flujos son USD nominales, convertidos por la trayectoria FX consistente con PPP y descontados a tasas nominales en USD, de modo que moneda, inflación y descuento cierran consistentemente.

Liquidez y tasa de descuento

El equity privado de infraestructura carga ordinariamente una prima de iliquidez de 100 a 300 pb, que aparece de forma equivalente como los descuentos de NAV de 10 a 30% que se observan en los secundarios de fondos. El modelo no la agrega: el instrumento que carga la exposición es un token líquido con rutas de transferencia y redención funcionales, no una posición encerrada en un fondo.

Ese argumento tiene una frontera que vale la pena trazar. La liquidez no justifica descontar flujos de larga duración a tasas cortas. Un Tesoro a 30 años se negocia en segundos y aun así rinde la tasa de 30 años, porque el riesgo de duración viaja con el instrumento: quien vende después de una subida de tasas vende al precio ya caído. Lo que un instrumento líquido elimina es la imposibilidad de salir, que es el riesgo específico que la prima de iliquidez compensa. Frente al costo de equity de 9 a 12% en USD observado para solar operativo ilíquido en mercados emergentes, la tasa total típica del modelo se ubica en el borde inferior del rango, que es donde la deja remover el componente de iliquidez.

Convención de mitad de año

El ingreso solar llega de forma más o menos continua a través de la facturación mensual, así que el centro de gravedad del flujo de un año es la mitad del año y no el 31 de diciembre. El divisor de descuento de la fila n compone los años anteriores completos y la mitad de su propio factor:

$$D_n = \left[\prod_{k<n}(1 + r_k \cdot tf_k)\right]\cdot\left(1 + \tfrac{1}{2}\, r_n \cdot tf_n\right), \qquad NPV = \sum_n \frac{F^{USD}_n}{D_n}$$

Las tasas entran escaladas por los factores de tiempo, así que la fila parcial del año de valuación descuenta al punto medio de su ventana restante y las filas previas a la valuación son inertes. Una convención de fin de año subestimaría cada valuación en cerca de (1+r)^(1/2) - 1 ≈ 4% a tasas típicas. Como el NAV gobierna la emisión y la redención, un NAV sesgado favorece un lado de cada transacción; la convención se elige insesgada en lugar de conservadora.

Retención sobre distribuciones

Las distribuciones a través de la estructura regulada del protocolo cargan retención a la tasa θ sobre su porción de ganancia, es decir la distribución menos el repago de capital programado según la curva declarada del proyecto. El escudo de capital es acumulado:

$$S_n = K \cdot q_n \cdot tf_n + arrastre_{n-1}, \qquad W_n = \theta \cdot \max(0,\ F^{USD}_n - S_n), \qquad arrastre_n = \max(0,\ S_n - \max(F^{USD}_n, 0))$$

con K el capital invertido y q_n la fracción de repago programada. El arrastre sigue a los contratos de inversión que imputan las distribuciones a capital hasta completar el cronograma acumulado: el capital programado no usado en un año de caja baja, como un año de reposición de equipos, no se pierde, y los años negativos no pagan impuesto.

Del NPV al NAV por pWatt

$$NAV_{pWatt} = \frac{\sum_n \left(F^{USD}_n - W_n\right)/D_n}{1000 \cdot kWp}$$

El NPV post-retención dividido entre la oferta de pWatts del proyecto, a un pWatt por vatio DC. Esta es la cifra que el protocolo publica y la Reserva consume, y cada instancia publicada lleva el análisis de sensibilidad que la acota.