Análisis de sensibilidad

Un NAV es un punto dentro de un espacio de incertidumbre. Cada valuación viene por eso con un análisis de tornado: el motor se re-ejecuta con una palanca perturbada a la vez, y los deltas resultantes se publican junto al caso base. El tornado se congela en cada versión publicada, con cada fila registrando la perturbación exacta que aplicó, de modo que una valuación declara permanentemente la incertidumbre conocida cuando fue emitida.

El análisis responde tres preguntas: qué insumo mueve más el NAV por unidad de cambio (dónde vive el riesgo del modelo), cuál sería el NAV bajo condiciones alternativas declaradas, y qué implican los casos severos-pero-plausibles para los buffers y el diseño de mecanismos del protocolo.

Direccionalidad

Cada palanca pertenece a uno de tres tipos, que determina su justificación y si corre en una dirección o en dos.

Los cuantiles prueban ambas colas de una distribución observable, a magnitudes calibradas empíricamente que pueden resultar asimétricas. Los parámetros prueban ambos extremos de un rango de discrepancia defendible, simétrico por construcción. Los escenarios prueban un evento discreto en su única dirección real, porque un cambio de régimen no tiene imagen espejo con sentido.

Calibración de las palancas de cuantil

Producción. La producción específica mensual del portafolio (1.394 proyecto-meses, 30 proyectos, facturas validadas) muestra una dispersión relativa agrupada de σ_mes ≈ 20%. Anualizando bajo cotas para la correlación serial del clima, σ/√12 si es independiente y σ/√6 bajo autocorrelación moderada, da σ_anual ≈ 5.7 a 8.1%; el modelo usa 6%. El par P90/P10 sigue como ∓ 1.28σ ≈ ∓ 8%, recalibrado anualmente a medida que la telemetría se acumula.

Tipo de cambio. Los cuantiles de FX se calibran por moneda del portafolio contra su serie oficial de tipo de cambio. Para el portafolio actual (COP), las variaciones móviles a 12 meses sobre la historia completa disponible (1991–2026, 405 ventanas) tienen cuantiles Q_10 = -12.1%, Q_50 = +4.8%, Q_90 = +24.4%. La trayectoria PPP del modelo ya carga la deriva secular de depreciación, que queda cerca de la mediana, así que el shock de sensibilidad es el cuantil centrado en la mediana: devaluación +20%, apreciación −17%. La asimetría está en los datos, no se asume: las devaluaciones saltan, con episodios de crisis que alcanzan +37% en un año, mientras las apreciaciones avanzan despacio.

El conjunto de palancas

Palanca	Tipo	Magnitud	Base
Producción P90 / P10	cuantil	−8% / +8%	Telemetría del propio portafolio, 1.28σ
Devaluación FX P90 / apreciación P10	cuantil	+20% / −17%	Serie oficial de tipo de cambio de la moneda del portafolio (COP: 1991–2026), centrada en la mediana
Tasa de descuento	parámetro	±100 pb	Ancho del rango defendible sobre la construcción de la tasa
OPEX	parámetro	±20%	Rango provisional, a reemplazar por estadísticas de backtesting
Impuestos de importación en reposiciones	escenario	IVA + arancel locales completos (19% + 5% en el portafolio actual)	Pérdida de la exención de importación para energía renovable
Precio del certificado	escenario	→ 0	Colapso del mercado voluntario de certificados
Combinado adverso / favorable	escenario	producción ∓8%, tasa ±100 pb, OPEX ±20%	Las tres palancas continuas estresadas en conjunto, en ambas direcciones

Los escenarios combinados y el rango del NAV

Las filas combinadas son corridas completas del motor con las tres perturbaciones aplicadas a la vez, no sumas de deltas individuales. Las interacciones importan: un flujo más delgado carga el OPEX inflado proporcionalmente más fuerte, mientras una tasa más alta descuenta flujos que ya son menores. En un proyecto representativo, los deltas adversos individuales de −11.2%, −7.4% y −7.8% suman −26.3%, pero la corrida conjunta da −24.8%. Solo la corrida completa puede decir hacia dónde cortan las interacciones.

El par acota el NAV en un rango declarado; el mismo proyecto representativo, con un NAV base de 1.096, queda acotado en [0.824, 1.416]. La cota adversa informa el dimensionamiento de buffers, la favorable completa el panorama para ambos lados de la emisión y la redención. Los eventos discretos quedan fuera de ambas combinaciones, porque apilar cambios de régimen sobre un mal año deja de ser una prueba de estrés, y el FX se reporta solo porque su correlación con las demás palancas es ambigua: los episodios de devaluación en los mercados del portafolio tienden a coincidir con inflación local que el PPA re-indexa.

Insumos simétricos producen de todos modos salidas asimétricas. El valor presente es convexo en la tasa de descuento, así que −100 pb gana más (+8.5% en el caso representativo) de lo que +100 pb pierde (−7.4%). Publicar ambos lados hace visible la convexidad.

Lo que este análisis no es

El tornado no es un intervalo de confianza del NAV. Un intervalo conjunto necesitaría una estructura de correlaciones entre todos los insumos que ningún dato disponible sostiene. Los cuantiles por palanca, calibrados con datos observables y verificables individualmente, dicen más que una distribución simulada construida sobre correlaciones que nadie puede verificar.